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深圳风采开奖直播现场: 小二胖:歷劫修仙傳 | 2019債市歷劫

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發表于 2019-12-24 09:18:20 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  什么是補天?

  四極廢,九州裂,擎天之柱轟然倒塌,女媧煉五色石而補青天。

  借新還舊,不斷融資來補漏洞,直到跑不動為止,這條路子怕是行不通了。

  胖爺先說兩組數據:

  1.2018年全年,公司信用類債券共有46家發行人的130只債券發生違約,涉及發行金額1243億元。

  2.截至2019年12月11日,信用債券市場年內已有169只債券違約,違約金額合計為1345億元,違約家數和金額繼續增長。

  目前中國經濟放緩,受當前宏觀環境、經濟周期因素影響,企業經營出現困難,現金流出現問題。

  2019年,債券市場終有一劫。

  1 北大方正違約了

  北大方正,AAA級債券,違約了。

  12月2日,北大方正的公告無異于重磅炸彈。

  旗下發行規模為20億的“19方正SCP002”超短融資券本應于12月2日兌付本息,但由于流動資金緊張,截至到期日,未能籌措資金完成兌付。
  在北大方正發生違約之前,中國境內公募債市資產規模最大的違約發行人是中國民生投資。

  中國民生投資今年四度債券違約,該公司的負債總額在三年內增加了134%。

  北大方正由北京大學投資創辦于1986年,旗下擁有六家上市公司,公司分別為方正控股(0418.HK)、方正證券(601901.SH)、北大資源(0618.HK)、方正科技(600601.SH)、北大醫藥(000788.SZ)、中國高科(600730.SH),六家公司目前總市值670多億元。

  北大方正第三季度末的總資產規模超過3,600億元,此次違約使其成為中國境內公募債市資產規模最大的違約發行人。

  這幾年,北大方正的債務規模持續增長,今年開始進入債務負擔重,償債壓力大的窘境。

  近三年北大方正債務情況顯著,資產負債率均在80%以上。截至九月底,北大方正總負債3029.51億,資產負債率達82.84%

  北大方正應對債務的手段主要通過發債借新還舊,以維持其流動性。但是補天也有補不動的時候了。

  此次北大方正違約,暴露出了一個不好的苗頭,即違約主體的評級向高等級擴散的趨勢。

  這兩年,銀行的理財經理經常推薦低風險(R2類)的債券類的理財產品,但是隨著此次北大方正的違約,這類產品的風險也隨之上升。

  換句話說,投資投資風險已經波及到AAA級債券了,投資者今后在投資中更要長點心了。

  還是胖爺那句話,在購買各種理財產品的時候,看不懂的不投,不要看著收益率高就閉著眼買入。

  違約當天,中國評級機構聯合資信將北大方正的主體信用評級從AAA降至A,評級展望為負面。

  將“18方正MTN001”、“18方正MTN002”、“19方正MTN001”、“19方正MTN002”四只債券的信用等級下調至A,將“19方正CP001”的信用等級下調至A-2。

  當天下午,北大方正的2023年到期、票面利率5.35%的美元債買價一度大跌近45%,報27.7美分,創歷史最低。

  清華紫光也躺槍了,紫光集團在第二天出現債券價格大跌,其2021年到期、票面利率4.75%的美元債,盤中一度大跌20%,報價約70美分。

  2023年到期、票面利率5.375%的美元債,跌幅一度達18%,報價63美分。這兩只債券均跌至歷史最低。

  敲黑板:在買債券基金的時候,注意規避信用債占比過高的一些債券基金。

  建議看看債基的持倉情況,如果是一些小企業的信用債比較多的話,更要謹慎。

  2 信用債違約撲面而來

  2014年“超日債”違約打破剛性兌付以來,2016年信用債違約集中爆發,全年共有78只債券違約,涉及的債券違約金額高達393.24億元。

  2017年,由于宏觀經濟形勢好轉、企業盈利改善,違約債券降為49只。

  2018年全年,公司信用類違約債券130只,涉及發行金額1243億元。

  截至2019年12月11日,公司信用類違約債券169只,違約金額合計為1345億元。

  2018年以來,金融監管以去杠桿、強監管為主線,再融資緊張,籌資性現金流出現大幅下降,信用風險暴露速度明顯加快。

  同時,疊加公司債回售高峰期到來,導致無法償還債務,引發了債券違約。

  去杠桿、嚴監管的背景下,籌資性現金流的大幅下降成為債券違約的主要因素。

  胖爺解釋一下:通常來講,籌資性現金流就是指銀行借款,發行債券等,籌資性現金流下降?;瘓浠八?,就是借不來錢了,之前借新還舊的路子行不通了。

  敲黑板:現金及現金等價物凈增加額=經營活動產生的現金流量凈額+籌資活動產生的現金流量凈額+籌資活動產生的現金流量凈額。

  也就是說,企業違約實質上是這三種現金流之和不能對企業的現金流形成覆蓋。

  一般來講,企業通過經營性現金流和籌資性現金流償還債務。

  大概說一下,能源、材料、公用事業等行業的償債現金流主要依靠經營性現金流,即通過盈利來償還債務。

  房地產、信息技術等行業則主要依靠籌資性現金流,即通過借新還舊來償還債務。

  但是,2018年以來的信用風險問題不在盈利,而是籌資。

  無論民企,還是國企,外部現金流斷了,籌資性現金流的急劇惡化成為信用違約潮的主導因素。

  對于優質的國企或央企,銀行信貸、非標融資、債券融資、股市再融資等渠道都是暢通的,借新還舊的壓力不大。

  而民企的外部融資則更脆弱、再融資壓力更大,這也是為什么風險事件主體以民企居多的原因所在。

  違約路徑大致相同:

  外部融資收緊→企業再融資陷入困境→企業現金流斷裂→違約

  不然的話,當年王老板和他的萬達集團也不至于甩賣資產回籠千億現金,萬達637億賣文旅和酒店資產,富力地產199億“批發價”接手77家酒店。

  因為,一旦現金流斷了,神仙也救不回來。

  3 公司債回售

  2018年之后,公司債回售規模大幅增加,這是因為:

  2015年年初,證監會發布了《公司債券發行與交易管理辦法》,將公司債發行主體范圍由原來的境內證券交易所上市公司、發行境外上市外資股的境內股份有限公司、證券公司,擴大至所有公司制主體,同時還全面建立了非公開發行制度。

  新政實施后,信用債市場開始擴容。

  同時,含回售權的公司債大規模發行,且多為“3+2”或是“2+1”的期限結構設計,2018年正好是這批債券的回售高峰期。

  如果持有人選擇部分或全部回售這些債券,部分發行人的資金鏈會更加緊張,流動性風險也會加大。

  尤其是當企業自身現金周轉出現問題時,信用狀況下降,投資者更傾向于行使回售權。

  對于這些企業,投資者行使回售權可能使現金流問題雪上加霜,形成實質性違約。

  2018~2021年,可回售的信用債規模分別為1.19萬億元、1.8萬億元、8646億元和2747億元,其中絕大多數為公司債,信用債回售高峰期已然到來。
  2017年進入回售期的信用債規模為4288億元,是過去三年規模的總和。

  而2018年的回售規模1.19萬億元,卻是2017年的近3倍。

  但是2019年的回售規模達到了1.8萬億元,又比2018年高出了50%。

  同時,水龍頭又給擰緊了,那么,錢有多緊張,就不用多言了,歷劫在在所難免。

  2019年12月13日,上交所、深交所先后發布《關于規范公司債券發行有關事項的通知》,要求債券發行人不得在發行環節直接或者間接認購自己發行的債券。

  管理層將“防風險”位于三大攻堅戰之首,在去杠桿的過程中,是不會允許出現系統性風險。

  這與香港的仙股不一樣,那是散仙,債券市場,尤其是國有企業債券,那是上仙。

  即便出現流動性風險,在貨幣供給上也會給予流動性支持。

  胖爺相信,最終,債券市場是會劫后余生的。

  劫后余生,必有后福,又逢年底,怎么也要喝點好酒、吃點好菜,好好慶祝一下吧。

  于是,拼多多攜百億補貼撲面而來。

  胖爺認為,拼多多買東西確實最有意思,也是追求購物最本質的東西:簡單快捷、價格便宜,每天都是雙11、雙12。

  百億補貼是拼多多花100億補貼全網大牌。

  商品會在成本價的基礎上補貼5%-50%(即商品的銷售價格=成本價-補貼金額),保證售價低于各個平臺的售價。

  價格非常便宜,外行看熱鬧,內行看門道,這背后更有著非常深的邏輯和原因。

  這實際上是企業背后的商業模式、分發機制和盈利思維的不同,核心競爭力是不一樣的。

  拼多多背后是以用戶為中心的價值觀。

  拼多多類似亞馬遜,是典型的以用戶為中心的流量分發機制,你去燒錢投廣告的效果,可能還不如直接降價1塊錢。

  你去研究競價排名的廣告,還不如專心打磨一個爆款。

  一個低價的爆款沖出銷量后,會帶動全部商品的銷售,這就是很多拼多多商家的策略。

  所以拼多多就是在打造品牌屬性,商品質量不用擔心,百億補貼,不敢打水漂啊。

  從商業戰略角度來說,拼多多是標準的價格戰模型+低成本戰略。

  以更加低的營銷費用、更加低的商品價格來營造兩層的網絡效應:

  一面是用戶的聚集,一面是商家的聚集。

  而這個價格戰又對準了淘寶的核心的盈利模式:營銷費用和傭金。

  因此拼多多的這次百億補貼活動,使得整個社會交易成本也在不斷降低,消費者和商家會得到更多的利益。

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