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深圳风采开奖星期几: 唐廣華:防止通脹預期擴散,加強逆周期調控——2019年第三季度貨幣政策執行報告解讀

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發表于 2019-11-19 21:10:15 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  摘要:

  11月16日,央行發布2019年第三季度貨幣政策執行報告,深入分析當前宏觀經濟金融形勢,闡釋貨幣政策操作,并披露下一步貨幣政策取向。

  報告指出當前全球經濟增速放緩趨勢明顯,長期寬松的貨幣政策也助長了金融脆弱性的累積,主要經濟體貨幣政策空間有限,外部不確定不穩定因素增多。國內經濟運行面臨風險挑戰較多,外需減弱對出口增長形成壓力,經濟內生增長動力還有待進一步增強,食品價格指數同比上漲幅度較大,未來一段時間需警惕通脹預期發散。

  下一階段主要政策思路:(1)貨幣政策將保持定力,繼續實施好穩健的貨幣政策,加強逆周期調節,妥善應對經濟短期下行壓力;(2)根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調,加強預期引導,警惕通脹預期發散,保持物價水平總體穩定;(3)通過MPA考核等方式推動銀行更多運用 LPR,以市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低;(4)匯率方面穩定市場預期,保持人民幣匯率彈性,發揮自動穩定器的作用。繼續加強對高風險企業的債券違約風險的排查和預警;(5)深化金融供給側結構性改革,建設現代中央銀行制度,健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。

  債市觀點:央行下調MLF利率之后繼續下調OMO利率,逆周期調控態度明確,央行在貨幣政策執行報告中也表示要加強逆周期調節,應對經濟短期下行壓力,國債期貨價格繼續走強。不過利多兌現之后,當前債市仍面臨多重利空因素的擾動:一方面受豬肉價格及其替代品價格的上漲影響,CPI顯著上行,央行將考慮物價走勢的動態變化,加強預期引導,警惕通脹預期發散,短期大幅寬松的概率較低;另一方面,基礎設施項目最低資本金比例下調,市場預期專項債額度可能提前發行,2020年的財政政策也將更加積極,年初將大量發行,對債市或形成擾動;此外,中美經貿談判預期向好也將提升市場風險偏好,綜合預計短期國債期貨價格維持震蕩,難有趨勢性行情,操作上建議暫時觀望,關注移倉期間的跨期套利機會。

  正文:

  一、事件

  11月16日,央行發布2019年第三季度貨幣政策執行報告(以下簡稱報告),深入分析當前宏觀經濟金融形勢,闡釋貨幣政策操作,并披露下一步貨幣政策取向。

  二、全球經濟增速放緩趨勢明顯,利率政策應對空間有限

  與二季度相比,報告對全球經濟增長的表述從“動能偏弱,面臨下行風險”轉為“放緩趨勢明顯”。一是國際貨幣基金組織(IMF)和經濟合作與發展組織(OECD)在最新的經濟展望中分別將全球經濟增速下調0.2和0.3個百分點;二是發達經濟體增速同步放緩,呈現“低增長、低通脹、低利率”態勢;三是2018年末以來,全球貿易增速逐步下滑,2019年第二季度更出現金融?;岳吹氖狀渭徑雀涸齔?,加劇全球經濟放緩。

  報告也指出長期寬松的貨幣政策也助長了金融脆弱性的累積,一方面是全球企業部門債務負擔加劇,新興市場經濟體外債比重較高,脆弱性上升;另一方面是低利率的環境促使投資者增持高風險、低流動性的證券,導致更大的風險敞口。

  報告認為下階段全球經濟下行壓力持續加大,貿易摩擦仍是拖累全球經濟的重要風險;全球寬松的貨幣環境助推了金融資產價格和債務累積,金融體系脆弱性繼續上升,部分企業經營困難較多,主要經濟體貨幣政策空間有限,繼續實施量化寬松等非常規貨幣政策的邊際效果可能也較為有限。同時地緣政治風險依然較大,外部不確定不穩定因素增多。

  三、經濟運行面臨風險挑戰較多,警惕通脹預期發散

  報告在國內經濟的表述中,繼續認為經濟保持平穩發展的有利因素較多,中美經貿磋商重啟,有助于穩定市場信心,宏觀杠桿率高速增長勢頭得到初步遏制,金融風險總體可控,人民幣匯率保持在合理均衡水平上基本穩定。但全球經濟下行壓力加大,主要經濟體貨幣政策空間有限,國內經濟運行面臨風險挑戰較多,外需減弱對出口增長形成壓力,經濟內生增長動力還有待進一步增強,食品價格指數同比上漲幅度較大,未來一段時間需警惕通脹預期發散。

  受非洲豬瘟疫情及周期性因素疊加影響,豬肉價格上漲較快,消費替代效應導致其他肉禽和蛋類價格也有所上漲。豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復,短期內消費物價仍面臨上行壓力,需持續密切監測動態變化,警惕通脹預期發散。PPI 同比走低但近期環比已連續回升。總體上認為物價可控,不存在持續通脹或通縮的基礎。

  四、下一階段貨幣政策思路

 ?。?)加強逆周期調節,妥善應對經濟短期下行壓力

  報告中,對于貨幣政策總的思路是“保持定力,繼續實施好穩健的貨幣政策”,刪除了“松緊適度,把好貨幣供給總閘門”表述的同時繼續強調“堅決不搞大水漫灌”。將逆周期調節的節奏由“適時適度進行”轉為“加強”,堅持在推動高質量發展中防范化解風險,妥善應對經濟短期下行壓力,指出“M2和社會融資規模增速與前三季度名義GDP增速基本匹配并略高,體現了強化逆周期調節”。預計后期M2和社會融資規模增速將會持續略高于名義GDP增速,以對沖經濟下行壓力。

  報告中指出要“主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位”,與此前易綱行長提出的“珍惜正常的貨幣政策的空間,使得我們能夠在這個正常的貨幣政策的空間中盡量長地延續正常的貨幣政策”表述一致,也與主要經濟體貨幣政策空間有限對應。

 ?。?)加強預期引導,警惕通脹預期發散

  報告中繼續表示要“根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調,精準把握好調控的度”,并將“穩定市場預期”的表述轉為“加強預期引導,警惕通脹預期發散,保持物價水平總體穩定?!?專欄4對CPI與PPI走勢進行了全面分析,認為當前,我國經濟運行總體平穩,總供求大體平衡,不存在持續通脹或通縮的基礎。

  10月份CPI大幅上漲至3.8%,大幅突破政府預期目標的3%。其中,豬肉價格上漲101.3%,影響CPI上漲約2.43個百分點,是推動CPI大幅上漲的主要因素。國務院和多部委發文要求穩定生豬生產和豬肉保供穩價措施,但豬的繁育周期長達一年,豬肉價格將繼續維持高位,階段性豬肉供需失衡將繼續存在。豬肉替代品價格也出現不同程度的上漲。即使假設豬肉價格維持現價,那么考慮翹尾因素和替代品的影響,豬肉及其替代品對CPI同比的貢獻高點將超過4%。結合春節提前因素,明年1-2月份高點可能突破5%,隨后將逐步回落,下半年將加速回落。

  結合央行“警惕通脹預期發散”及“珍惜正常的貨幣政策的空間”的表述,短期貨幣政策的空間將受到一定的限制,逆周期調控可以更多地依靠財政政策發力。

 ?。?)推動銀行更多運用LPR,降低實體經濟融資成本

  報告指出要緩解局部性社會信用收縮壓力,堅持市場化改革方法降低實體經濟融資成本,改革完善商業銀行貸款市場報價利率(LPR)形成機制,通過MPA考核等方式推動銀行更多運用 LPR,堅決打破銀行通過協同行為設定貸款利率隱性下限,疏通貨幣政策傳導,引導金融機構增加對實體經濟特別是民營、小微企業的支持。運用好貸款市場報價利率(LPR),促進民營、小微信貸量增價降,以市場化改革辦法促進實際利率形水平明顯降低。

  央行貨幣政策除了關注物價走勢,仍需要關注經濟下行風險,降低實體經濟融資成本,降準和MLF利率下調可能會遲到,但不會缺席。法定存款準備金率仍有下調空間,預計最快可能在明年初會再次有降準落地。當前MLF、OMO及LPR利率下調幅度較為有限,未來LPR的下調則主要取決于人民銀行是否降準和下調MLF工具利率,CPI回落之后,MLF的下調空間將再度打開。

 ?。?)保持匯率穩定,加強風險監測

  報告指出,8月5日人民幣匯率在市場力量推動下破“7”,發揮了自動穩定器作用。央行以我為主,把握好內部均衡和外部均衡之間的平衡,有效應對外部沖擊。下一步央行將繼續完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度,穩定市場預期,保持人民幣匯率彈性,發揮自動穩定器的作用。

  同時加強風險監測,堅持在推動高質量發展中防范化解風險,精準有效處置重點領域風險。加大債券市場和票據融資的支持力度,繼續加強對高風險企業的債券違約風險的排查和預警。進一步健全債券違約處置機制,妥善處置債券回購違約交易,防范風險傳染。

 ?。?)深化金融供給側結構性改革,建設現代中央銀行制度

  報告最后還指出要深化金融供給側結構性改革,建設現代中央銀行制度,健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。

  一方面是包商銀行風險爆發之后,央行需要繼續深化中小銀行改革,健全適應中小銀行特點的公司治理結構和風險內控體系,從根源上解決中小銀行發展的體制機制問題;

  另一方面,我國金融業對外開放進一步擴大。此前,金融穩定發展委員會辦公室宣布了一系列金融業進一步對外開放的政策措施,在《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度,推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題的決定》中指出要建設現代中央銀行制度,完善基礎貨幣投放機制,健全基準利率和市場化利率體系。

  五、債券市場仍面臨多重利空因素擾動

  11月18日,央行開展1800億元7天期逆回購操作,中標利率下調5bp至2.50%,略超出市場預期,市場資金面緊張情況緩解,國債期貨價格大幅上漲,10年期國債活躍券180027收益率下行4.25bp至3.20%。

  央行下調MLF利率之后繼續下調OMO利率,逆周期調控態度明確,央行在貨幣政策執行報告中也表示要加強逆周期調節,應對經濟短期下行壓力,國債期貨價格繼續走強。不過利多兌現之后,當前債市仍面臨多重利空因素的擾動:一方面受豬肉價格及其替代品價格的上漲影響,CPI顯著上行,央行將考慮物價走勢的動態變化,加強預期引導,警惕通脹預期發散,短期大幅寬松的概率較低;另一方面,基礎設施項目最低資本金比例下調,市場預期專項債額度可能提前發行,2020年的財政政策也將更加積極,年初將大量發行,對債市或形成擾動;此外,中美經貿談判預期向好也將提升市場風險偏好,綜合預計短期國債期貨價格維持震蕩,難有趨勢性行情,操作上建議暫時觀望,關注移倉期間的跨期套利機會。

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