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深圳风采2019年1月23: 鈕文新:國家資產負債研究需要“補短板”

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發表于 2019-11-8 08:50:52 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  近日,國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心、中國社科院經濟所發《2019年三季度中國杠桿率報告》(以下簡稱《報告》),從杠桿數據看,實體經濟杠桿率升幅回調,政府和居民部門杠桿率還在上升,非金融企業部門杠桿率略有下降,而金融部門杠桿率持續下降。總體看,這樣的情況較為積極。

  我們一直以為,杠桿率過高的根源在于金融部門杠桿率過高,而金融部門杠桿率過高的根源又在于金融短期化趨勢導致金融期限錯配過于嚴重,同時導致全社會短期債務需求爆炸式增長,而太多的短期債務堆積必然導致債務杠桿率過高。

  如果這個問題可以獲得有效解決,金融期限錯配程度減低,那金融勢必為實體經濟帶來更多的長期資本,近而減輕實體經濟“投融資期限錯配”問題,并同時減少實體經濟短期債務需求,才能有效降低實體經濟債務率(杠桿率)?;桓黿嵌人?,只有金融長期化、資本化這樣才能有效降低實體經濟杠桿率。現在看,金融部門的杠桿率已經開始持續下行?!侗ǜ妗肥菹允?,金融部門前三個季度,資產方口徑杠桿率下降了4.8個百分點,負債方口徑杠桿率下降了1.5個百分點。

  筆者認為,金融部門杠桿率的下降與中央銀行長期堅持“基礎貨幣收短放長”密切相關。不過,《報告》同時指出:金融去杠桿的速度有所減慢。這顯然意味著,中國央行需求加大長期基礎貨幣投放,至少需要加大“收短放長”的力度。比如,進一步采用“降準”方式置換MLF,用增加MLF投放置換逆回購等。

  據世界金融協會數據,目前美國、歐洲、中國、日本為全球四大重債國,其債務規模占到全球債務規模近70%,而全球經濟的四大動力全部被債務所困的結果,一定是全球經濟增長動力不足。毋庸置疑,債務負擔同樣在制約中國經濟增長,影響中國經濟健康。所以,我們需要更大的勇氣和智慧,面對和破解債務負擔過重的問題。

  破解債務難題首先需要破解“債務增長高于經濟增長”的惡性循環。這樣的惡性循環在中國表現明顯。比如,《報告》告訴我們,第一季度中國GDP增長6.4%,對應實體經濟債務杠桿率提高了5.1個百分點;第二季度GDP增長率下降至6.2%,對應實體經濟杠桿率上升0.7個百分點;第三季度GDP增長6.0%,對應實體經濟債務杠桿率上升1.6個百分點。這組數據說明:中國GDP增長對債務杠桿率的增幅相關性較強?!侗ǜ妗啡銜?,盡管宏觀杠桿率仍需對穩增長繼續發揮助力作用,但僅靠加杠桿是不夠的,還要在調整宏觀杠桿率內部結構上做文章;同時還需要借助其它力量來穩增長,特別是要加快推進供給側結構性改革,提振信心,調動各方面積極性。

  一直以來,我們不斷強調“依靠增加實體經濟債務杠桿率推動經濟增長,這不可持續”。所以,不斷呼吁盡快實施金融供給側結構改革,試圖通過逆轉金融短期化、貨幣化、套利化趨勢,推進中國金融長期化、資本化、投資化,并以此促進資本市場健康發展,并通過大幅提高股權融資比例,有效而徹底消除實體經濟債務杠桿率過高的經濟風險。

  還有一個很重要的問題。筆者認為,債務杠桿率的統計可以分部門統計,但“降杠桿”絕不是可以分部門去解決的問題,因為經濟是一個完整的系統,頭疼醫頭、腳疼醫腳的方法只會“按下葫蘆起了瓢”,不能有效達成降杠桿的系統性目標。比如,曾有專家建議:通過增加居民部門的債務杠桿率去降低實體經濟杠桿率。實踐證明:這樣做的結果是“居民部門和實體經濟債務杠桿率同時增加”。

  所以,降杠桿必須要深挖杠桿之源,而絕不是淺嘗則止地在表面打轉轉。我們認為,債務杠杠之源在于“貨幣杠桿”,但國家資產負債表的統計沒有關注“貨幣杠桿”問題是一重大缺憾,需要“補短板”。

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