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深圳风采2019035期: 路財主:2019,中國的債務水平到底怎么樣?

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樓主
發表于 2019-10-10 15:15:10 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  說明:前面發了一篇“1750萬億的債務與2000萬億的財富……”,有人想要知道中國目前的整體債務狀況及其與世界其他國家的比較,于是就有了本文。

  宏觀上來看,一個國家的債務通常分為4種:

  政府部門(Government)債務;

  金融部門(Financial Sector)債務;

  非金融企業(Non-fin Corporates)部門債務;

  家庭部門(Household)債務。

  根據IIF公布的數據,1997-2019年中國各部門債務/GDP變動情況如下(均采用第二季度數據)。

  先來看中國債務整體的時間序列變化。

  1997年的時候,中國四大部門債務總和/GDP,還不足120%,可謂是債務水平極低。但1999-2000年的中國銀行業改革,直接將中國的債務水平拉升到接近150%的水平,但接下來中國的債務整體增長再度放緩。一直到2008年之前,中國債務/GDP比例也就在170%的樣子,是一個典型的發展中經濟體的債務情況(具體的下面會談)。

  2009年的信貸狂潮改變了一切。

  從2009年起,中國的整體債務水平一年上升一個臺階(注意,那些年中國GDP增長很快,這意味著中國的債務絕對值增長非常驚人),這種增長一直保持到2017年,中國的加杠桿進程才算中止——但經歷2018年的持平之后,2019年中國整體債務水平又再度上升,目前已經超過GDP的300%。

  國際上通常把我們劃分為新興經濟體——但實際上,從絕對值來看,自2015年以來,中國四部門債務相加,在全世界僅次于美國(下圖中紫色部分),已經比全球其他所有新興國家加起來的債務總額還要高(綠色部分超過黃色部分)。

  絕對值上我們的債務是世界第二,也就只能和世界老大比一比了,下圖就是美國20年來的分部門債務/GDP情況。

  顯然,從2018/19年的債務/GDP的整體來看,中國與美國非常接近,都在300-310%之間。

  只是,美國除了金融部門債務偏大之外,各部門債務都差不多,而中國則是非金融企業一家獨大(接近GDP的130%),其他的差不多。

  但在2007/08年的時候,可完全不同,中國的整體債務/GDP還不到200%,而美國卻達到了360%——這顯然說明,過去的10年間,就整體而言,美國是一直在去杠桿,而我們整體則是在加杠桿,我們這種加杠桿的勢頭,直到2017年才開始放緩。

  比完了美國,我們再將中國與新興經濟體的整體水平進行對比(分部門的情況見下圖)。

  顯然,新興經濟體的總債務/GDP普遍在200%左右的水平,中國屬于最高的一個——

  不僅中國的總體債務/GDP是最高水平,包括金融部門、非金融企業部門、家庭部門、政府部門,中國的債務/GDP比例都已經達到了新興經濟體里的最高水平。

  換句話說,從債務情況來看,中國太不像一個發展中國家了。

  那好,我們與發達國家四部門的整體債務來進行對比(見下圖)。

  顯然,我們整體上的債務/GDP數字是發達國家的水平,但在分部門上卻有著巨大的差異,這些差異與我們和美國的對比很類似——發達國家,普遍是金融部門債務占比最高,其次是政府,再其次是分金融公司,而家庭部門債務占比最低,而我們則是非金融公司一枝獨秀,居民部門的債務基本接近,其他兩個明顯處于偏低水平。

  因為金融部門的債務比較特殊(理論上說,金融部門可以互相無限借貸,債務/GDP高低的宏觀指示意義不是很大),所以國際上比較債務高低的時候,通常是剔除金融部門的債務,用實體經濟的債務對比。

  在對比實體經濟債務中,通常又可以把實體經濟中的債務,劃分為公共部門債務(中央政府+地方政府債務)和私營部門債務(非金融企業債務+家庭債務)。

  剔除金融債務之后,中國的債務整體水平與其他國家相比如何呢?

  下圖縱軸表示非金融私人部門債務/GDP水平,而橫軸表示政府債務/GDP的水平,而球的大小則表示其債務總規模絕對值的大小。

  圖中用字母簡寫代表國家,CN中國、U.S.美國、JP日本、UK英國、FR法國、IT意大利、DE德國、BR巴西、IN印度、CA加拿大(其他的請自行查閱國家簡稱列表)

  顯然,除香港、瑞士、荷蘭以及北歐小型開放經濟體之外,我們的私人部門債務在全球大型經濟體里一騎絕塵,但政府部門的債務卻低于G20中的其他所有經濟體。

  當然,我要強調的是,關于所謂“私人部門非金融債務”這個定義,對于中國而言并非如字面含義看上去那樣。一般而言,私人部門的債務/GDP比例被認為是一個國家消費能力高低的體現,中國的私人部門負債這么高,按道理來說,中國應該是絕對的消費主導型國家了?

  但實際并不是。

  例如,中國各地方政府的投資平臺的城投債務非常龐大,總計有十幾萬億元,但在上述分類中被歸類為“私人部門債務”,但顯然嘛,這不是“私人部門”。更重要的是,中國非金融企業部門債務無比龐大,但主要都是國企特別是央企的債務(根據國家統計局的統計,2018年底規模以上國企及國有控股企業的負債高達116萬億元,位居全世界第一,占非金融企業部門整體負債的90%以上),這個債務,在上述分類中全部被歸類為“私人部門債務”,但很顯然,在中國這不能簡單劃分為“私人部門債務”。

  某種程度上說,以上債務中的大部分,都可以歸類為政府隱性債務——如果考慮到隱性債務,算下來,中國政府的債務水平不僅不低于西方國家,甚至遠遠高于西方國家。

  在此,很有必要送給大家一首歌。

  我們不一樣

  大壯 - 我們不一樣

  當然,如果有人特別對賬面上的政府債務感興趣的話——截止2018年底,中國中央政府債務余額14.96萬億元,地方政府債務余額18.4萬億元,政府債務/GDP比例為37.1%,對比之下,其他國家數據參見下面的圖表。

  下表是2018年全球債務/GDP比例排名靠前的50個國家:

  數據來源:https://tradingeconomics.com

  下圖是2018年各國政府債務絕對值折算為美元在全球政府債務中的占比情況:

  嗯,這就是中國債務與全球其他經濟體的整體對比情況。

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